$联想集团(HK|00992)$

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文：互联网江湖 作者：志刚

在手机逐渐替代电脑，PC走向“非刚需”品的时代地位后，中年联想也被迫踏上了寻找第二增长曲线的道路。

5月24日，联想集团公布了截至2023年3月31日的2022/23财年全年业绩。据财报数据，报告期内联想集团实现营收619.47亿美元，同比下降14%；公司权益持有人应占溢利16.08亿美元，同比下降21%，再一次出现了营利双降的尴尬局面。

然而对于这份不太乐观的年报，不少业内人士却没有感到过分的意外。毕竟从前不久发布的第三财季业绩来看，几乎都不难猜到2022/23财年的增速下滑，而且就像联想在财报中提到的那样，2022年的PC市场也确实不太好看。

不过依然值得关注的是，报告期内联想集团非个人计算机（PC）业务同比增长了7%，特别是基础设施方案服务业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG），都表现出了极强的增长韧性。

要知道，以个人电脑、平板电脑、智能手机及其他智能设备为代表的IDG业务注定只是联想的增长潜力不大的基本盘，但ISG和SSG业务却代表着联想的第二春。

那么借着Chat GPT和AIGC东风崛起的，联想的ISG+SSG到底是不是个好生意？其钱景如何？又能否撑得起联想下一阶段的投资价值呢？值得思考。

营收利润双降，裁员传闻被“坐实”？

先来看看营收。

数据显示，联想集团全年营收619.47亿美元，同比下降13.50%，报告期内实现毛利润105.01亿，同比下降12.85%。

营收结构变化方面，智能设备业务集团营收493亿美元，上一财年为623亿美元；基础设施方案业务集团收入97.5亿美元，上一财年为71.4亿美元；方案服务业务集团收入66.7亿美元，上一财年为54.4亿美元。

由营收结构可见，如今的联想PC业务日薄西山，而新业务将起未起，营收利润双降，其实也就不难理解了。

对比过去三年的财报来看，2022/23财年表现似乎并不如预期。从营收规模上来看，619.47亿美元的整体营收规模比上财年减少了96.7亿美元，也就比2021财年增加了12亿美元。

要知道，由于疫情原因，2020年全球市场受到的影响是非常大的，而在市场进入复苏节奏之后，从营收表现上来看，联想似乎并没有进入该有的复苏增长周期。

2023年第一季度的业绩表现似乎也证明了这一点。

数据显示，截止2023年前三个月，公司净利润为1.14亿美元。上年同期净利润为4.12亿美元，下降72%。毛利润方面的表现也不尽如人意，同比下降5.66%。

再来看看看费用的变化。

总结起来其实就一句话：降本增效了，但并没有改变业绩下滑的势头。

销售费用方面，报告期内的销售及分校费用为225.7亿人民币，同比减少了12.1亿人民币。行政费用方面下降的更多，减少了28亿人民币。

经营费用方面，年内经营费用同比减少了13%，财报中解释，公司员工福利成本减少了6.13亿美元，部分被确认的遣散及相关费用抵消。数据显示，公司裁员所节省的成本为2亿美元。

此前，据日经亚洲报道，联想表示，在今年1-3月期间，公司裁员了约5%，，这是由于PC市场不景气导致的。报道称，联想高管表示“有些员工需要离开公司，因为这是我们持续管理人力资源的方式。

从费用变化来看，裁员确实降低了公司的财务支出，但根本上还是需要去提升业务的盈利能力。

从盈利能力上来看，近三年的毛利率变化不大，但过去一年公司的净利率下降了0.3个百分点，年化净资产收益率从47.48%下降至30.4%。

换句话来说，在过去的一年中，公司盈利能力有所下降。

值得注意的是，过去一年中，公司的资产负债率有所降低，从87.88%降低到84.46%，其中，流动负债占比从83.75%，下降到79.38%。整体来看，负债率的降低，是一件好事，但公司的财务风险还是值得警惕。

一方面，80%以上的资产负债率还是有些偏高，即便是对重资产的制造企业来说，如何降低高负债率带来的高风险，依旧是需要联想长期关注的问题。

另一方面，从债务结构上来，公司主要负债为流动负债，其中有671.6亿人民币的应付贸易账款以及票据。换句话来说，债务压力大不大，影响严不严重，更多的还是得看经营情况，以及终端市场业务的情况。

数据表明，业务端的情况可能比2022财年更差了。

从应收账款的变化来看，本报告期，公司的营收账款以及票据总额为545.6亿人民币，而上财年同期为716.7亿。也就是说，过去一年，应收款和票据少了171亿民币。

值得注意的是，应收账款和票据的减少并不一定意味着公司回款变好了，从现金和等价物的变化来看，只比上年增加了41亿人民币，也就是说，减少的原因可能还是在于业务增长的情况不理想。

这一点，也体现着公司利润表现上。

从财务表现上来看，公司利润表现同比下滑，经营溢利从上一财年的195.6亿人民币，下滑到183.4亿人民币，如果接下来公司的净利润持续下滑，那么，长期的债务压力可能会进一步增加。

好的一面是，虽然业绩有下滑，但流动性没什么问题。非经营负债方面，目前联想集团仍有253.1亿人民币的贷款，而现金等价物方面，报告期末的余额为292亿，完全可以覆盖银行借款。

接下来，如何焕发业务的生机，提升业务的盈利能力，可能是需要关注的重点。

争当“卖铲人”，联想跑出了几分微软的影子？

其实从长远来看，尽管现在联想的PC业务在清库存的改善调整中，预计有望在今年下半年回稳，但也需要明白的是，在刚刚经历了疫情期间PC市场的暴涨，以及手机和平板持续不断的挤压之下，联想的IDG业务几乎已经达到了市场的天花板，新的增长机会也主要集中在换机周期，所以即便是恢复正常，这份市场想象力也可能并没有那么大。

因而，增长的落脚点就回到了联想的非个人计算机（PC）的ISG和SSG业务层面。

事实上，在Chat GPT和AI两大风口劲吹下，联想也似乎的确看到了新的曙光。

随着这两年AI大模型的发展突飞猛进，AI行业对于算力的需求在暴涨，B端的计算业务也借此实现了快速增长，服务器、算力服务等领域迎来一波利好。据Gartner的分析机构数据表明，到2025年全球服务器市场规模将达到1350亿美元。

此次联想财报中ISG业务以及SSG业务增长也从侧面印证了这一点。

比如受惠于云服务IT基础设施业务及中小型企业IT基础设施业务的优势，本财年联想集团ISG业务增长明显，实现营收668亿元，同比增长37%。其中，伺服器及软件的收入同比增长25%至30%，存储收入增长至三倍多。

而SSG业务则是全财年实现营收456亿元，同比增长22%；支持服务营收增长14%，运维服务增长67%，项目与解决方案服务增长13%。

很明显，如果仅从数据增长来看，联想踏进的算力服务领域确实很有“钱景”。但是如果联想未来要把ISG+SSG作为新的增长支柱，在互联网江湖看来可能还要解决以下挑战：

一、算力需求市场规模化增长的可持续性问题。

虽然现在看来，Chat GPT的确很有可能实现大规模商业化落地的新时代风口，但这就像前年爆火的元宇宙或NFT一样，依然需要时间去验证。

因为当前的Chat GPT和AIGC更多是在边缘商业领域有了用武之地，但实际上也还未跑出杀手锏级别的AI应用，所以如果接下来的大规模商业化受阻，那么市场对算力的需求增长可能就没有第三方机构预期的那么快，联想新业务的增长也就可能会出现新的变化。

毕竟暴富的“卖铲人”和血本无归的“淘金者”的故事，在时间不短的近现代商业史上早已算是经典中经典案例。而且从当前的市场环境和联想在此次财报提到的“客户对于支出持保守态度”来看，算力需求市场可持续性增长的潜在不确定性未尝不值得关注。

二、业务模式转变的问题。

IT行业的一个基本的特点是，软件业务的毛利率比硬件要高。

对于联想来说，做多毛利率的方向其实就是提高软件业务占比，因为硬件市场的规模就这么大了，天花板很明显，如果算力能够满足需求，那么硬件业务其实就很难再有爆发性的增长。

因此，提升软件业务占比，对于提升公司未来的盈利能力和获取现金流的能力来说都非常重要。

在这方面，尽管现在联想的非个人计算机（PC）业务增长迅速，但在整体营收结构中还未突破至半壁江山的地位。也就是说ISG和SSG业务想要成为联想新的营收大腿，恐怕仍有着相当长的一段路要走。

三、企业基因改造后效果的问题。

这可能意味着联想需要从一家ToC产品企业，转变成为一家ToB的软件服务企业。最理想的状态是转型成为一家“软、硬”实力都很强的科技企业。这其实就是改造企业基因，是在高速公路公路上改造引擎。

虽然在前不久联想召开的2023/24财年誓师大会，其已经展现出了“壮士断腕”的组织架构调整勇气，但磨合后的最终市场效果如何？这似乎依然是个未知数。

不过无论如何，（据天眼查APP数据显示）作为一家于1994年就已经上市的老牌企业，联想集团在上市这么多年之后，却依然有着再次转型的勇气，这实际上是一种考验，也是一次新生的机遇。

其实，现阶段的联想集团很容易让人想起一家企业：微软。

微软在移动战略失利以及卖掉诺基亚之后曾经走到一个低谷，那是这家巨头近三十年来遇到的“脆弱时刻”。彼时微软PC软件业务增长乏力，移动智能设备市场输给了谷歌、苹果，一时之间市场纷纷看衰。

联想集团如今的局面，与微软当时何其相似：智能手机市场失利，传统PC市场下滑。与微软当年不同的是，还面临着资产负债率居高的压力。

微软接下来故事大家都知道，纳德拉入就任CEO，找到云业务作为增长的第二曲线。那么，联想的ISG+SSG业务会不会成为另一个“Azure云”，成为真正的“第二曲线”？

纳德拉就任微软之后其实就做了一件事，把微软的方向从硬件、ToC市场拉了回来，重新定位为一家ToB的软件服务公司。

本质上，微软只是回归了自己的“擅长做的事”。

而杨元庆面临的局面，其实远比当年纳德拉面临的更复杂。

“至少在从事技术工作的30年里，这是我从没见过的技术扩散，我也不认为这种扩散曾发生在工业革命时期。”纳德拉如此评价Chat GPT。

很明显，今时不同往日，面对不同时代的变革，相比微软，联想可能需要在真正提升自身核心竞争壁垒的同时，努力去探索一些未知领域，从而寻找到更多攻城略地的机会。或许正因如此，我们才在此次财报中，看到了联想研发费用的逆势增长。

而众所周知，一旦战略方向对了，那剩下的就是朝着正确的方向翻山越岭，这对于联想集团来说，同样值得期待。

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