(资料图)

事项：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入58.90 亿元，同比增长77.80%；实现归母净利润10.60 亿元，同比增长123.70%；归母净利率为18.00%，同比提高3.69pct。2023Q1 实现营业收入16.54 亿元，同比增长50.09%，环比减少3.98%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长97.27%，环比减少9.07%；归母净利率为19.60%，同比提高4.69pct，环比降低1.10pct。

评论：

逆变器需求旺盛，储能产品快速放量。2022 年，光伏储能行业持续高景气，逆变器需求强劲，公司逆变器产品出货94.23 万台，同比增长33.60%，带动全年业绩高增。受光伏行业季节性影响，2023 年一季度，公司营收及归母净利环比小幅下降，整体符合预期。分产品类型来看，1）并网逆变器，2022 年实现营业收入40.03 亿元，同比增长40.81%；毛利率为27.43%，同比提高2.08pct。2）储能逆变器，2022 年实现营业收入10.68 亿元，同比增长507.40%；毛利率为34.33%，同比降低4.32pct。

推进定增项目扩张产能，满足不断增长的市场需求。2023 年1 月，公司完成定增，以150 元/股的价格定向增发1950 万股，实际募集资金总额29.25 亿元，用于年产95 万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目以及补充流动资金。截至2022 年底，公司逆变器产能为77 万台/年，定增项目达产后将形成172 万台/年的逆变器产能。定增项目将进一步提升储能逆变器、大功率逆变器等先进产品的产能规模，优化产品结构，助力公司维持较高盈利水平。

组串式逆变器稳健发展，储能逆变器有望迎来爆发式增长，带动公司业绩高增。1）并网逆变器，2023 年硅料价格进入下行周期，将进一步刺激光伏装机需求，公司是组串式逆变器龙头企业之一，出货有望延续高增。我们预计2023年公司组串式逆变器出货120-130 万台左右。2）储能逆变器，受益于储能行业爆发式增长，公司储能逆变器有望快速放量，成为公司主要的业绩增长点，我们预计2023 年公司储能逆变器出货将提升至100 万台左右。

投资建议：光伏和储能行业高景气，逆变器市场空间广阔，公司是组串式逆变器龙头，储能逆变器放量助力成长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为23.9/38.0/54.3 亿元，当前市值对应PE 分别为20/12/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价150.50 元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。